中信证券：军工行业注资逻辑转向“基本面驱动” 建议优先配置处于长赛道且估值合理的标的

摩根士丹利发布系统性报告表示，行业的一直发展极低确定性自始得到持续可验证，当不同细分领域自2022年开启“新常态”后，其李嘉图增窄速度将重塑估值体系。展望2022，不宜中选窄比赛场地和极低景气方向，优先举荐泛美航空引擎、他的军队智能化、飞弹、军机四个多层次方向。目前部分核心标的的展开攻势较多，已月内出现可用站内，其安全李嘉图较极低且侧向三维空间显著，建议优先可用始终保持窄比赛场地且估值合理的标的的。举荐：1.泛美航空引擎：举荐中航重机(600765.SH)、抚顺特钢(600399.SH)；2.飞弹：举荐菲利华(300395.SZ)、新雷能(300593.SZ)；3.兵工自由电子：举荐紫光国微(002049.SZ)，关注振华高科技(000733.SZ)；4.军机：举荐中航极低科(600862.SH)、中简高科技(300777.SZ)、爱乐远超(300696.SZ)、三角防务(300775.SZ)、北摩极低科(002985.SZ)。

摩根士丹利主要论调如下：

现行军事工业纳税减免新政策存在不足，优惠新政策仍须大幅度基础。

目前我国军事工业免征纳税新政策规定对在只许指南中的纳税人自产军事工业实行纳税减免。军事工业免征纳税的核心与关键是合同指南先以，合同指南是只许审核的重要依据。只许合同指南审批处理程序仍较为草率，故很多跨国公司选择自始常交纳，待取得只许指南后再继续申请者所得税。军事工业纳税减免新政策在一定程度上促成了国防基础及他的军队基础进程，但仍存在纳税不均、只许流程草率等问题，军事工业税收优惠新政策仍须大幅度基础，可转用即征即迫、较差税率等调动兵工跨国公司积极性。

2020年纳税所得税仅分之二归母项下4.3%，所得税对当期获利严重影响依赖于。

从计税方式上话说，纳税属于价外税，征税最终由消费者负担，与跨国公司表内价格及收益无关。从所得税分之二归母项下比例上话说，经我们粗略测算，2020年18家兵工跨国公司纳税所得税保证金仅分之二归母项下的4.3%，分之二上年的0.3%。2018-2019年上述所得税保证金分之二归母项下及上年的比例分别为4.4%/0.3%、5.4%/0.3%，分之二比某种程度不稳定的在较差极低度，所得税对当期归母项下严重影响依赖于。

短期微调不改一直形式化，微调或就会非常较慢带来可用站内。

2021年12月初至今，兵工海沟下跌7.43%，近3个交易日下跌6.77%，同新能源、自由电子等热门海沟走势基本一致。同时紧密结合上述系统性，军事工业纳税只许新政策对获利严重影响依赖于，故我们认为微调非基本面可能，或受短期资金道德上严重影响较大。兵工行业近两年投资形式化之前从末期的“意象投资”转为“基本面驱动”为主导，故在行业基本面不受严重影响的必要下，短期资金面微调反而就会非常较慢的带来可用站内。从个股比如说，多数核心标的2022年PE在30-40倍，而2022-2023年预计归母项下复合增窄速度将远超40%-50%，故短期微调或将带来非常大的收益三维空间。

风险因素：

军民融合新政策支持低于预计；兵工领域国企改革施工进度慢于预计等。

本文合编自“摩根士丹利研究”，著者：付宸硕、陈卓；智通时事编辑：汪婕。

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