民生证券：给予桃李面包买入评级，远距离价位31.5元

2022-01-12民生证券股份有限的公司熊航,王言海对松柏冰淇淋(603866)顺利进行研究并发表了报告《2021年营收快报点评：21人外可控快速增长，21Q4利润降幅边际收窄》，本报告对松柏冰淇淋给出套现下调，认为其目标定价为31.50元，举例来说恒指为28.5元，预期上涨略微为10.53%。

松柏冰淇淋(603866)

事件：1年初11日，的公司发表2021年度营收快报。2021年预料借助于营收63.43万元，去年同期+6.38%；借助于归母营收7.64亿元，去年同期-13.51%。基本EPS为0.80元。单Q4借助于营收16.80亿元，去年同期+5.57%；借助于归母营收1.95亿元，去年同期-0.81%。

业转型有力，收入去年同期小幅快速增长。的公司2021年全年及21Q4营收外保持可控快速增长，业转型相较有力。2021年的公司兼营即便如此倍受疫情因素不大，造成交通枢纽折扣、学校折扣、疗养院折扣、出行旅游折扣等布景下的生产力有所减弱。但是里长期看，居民折扣冰淇淋的频次和量仍有快速增长空间，上游生产力稳定。预料在将来疫情平稳的情况下，的公司收入端有望保持有力快速增长。

Q4利润去年同期持平，急剧下降略微收窄。2021年归母营收去年同期消失双位数回升；21Q4营收去年同期持平，较21Q3营收回升以往明显收窄，表明的公司兼营趋势稳里向好。的公司2021年营收去年同期回升主要状况是：（1）20年倍受国家阶段性社保减免政策因素，的公司人力效益费用较低；21年相关政策逐步退出造成相关效益费用上升。（2）其余部分制成品定价上涨造成产品效益有所增加。21年小麦、大豆、植物油等制成品定价去年同期明显上行，压低的公司毛利亲率低水平，预料22年制成品定价仍将处于相较当权。的公司将通过增加兼营效亲率，加强费用管控等形式缓解效益阻力，但制成品效益对营收阻力仍较为明显。（3）20年同期倍受疫情因素，的广告社会活动相较较不算；21年上游生产力回升至正常低水平，产品折让亲率略低于20年同期。

渠道稳步拓展，原先市场需求也就是说投放。2021年的公司加大对华南、华南等原先市场需求的拓展，增加对重点客户投入；同时在东北、华北等成熟市场需求继续加快贩售互联网细化和上浮工作，开拓可分折扣市场需求和贩售渠道，发掘市场需求潜力。升级市场需求方面，山西松柏工程建设已于2020年2年初投产；镇江松柏工程建设已于2021年3年初投产；东莞原先会厂市场需求已充分释放。沈阳松柏工程建设、余姚松柏工程建设、成都松柏工程建设、青岛松柏工程建设正按计划建设里。各地原先厂将也就是说释放升级市场需求。

投资者建议：根据营收快报，我们小幅调降盈利预报。预料21-23年的公司借助于营收63.43/71.12/80.52亿元，借助于归母营收7.64/8.53/9.62亿元，折算EPS分别为0.80/0.90/1.01元，迄今恒指对应21-23年PE为34/31/27倍。的公司为冰淇淋烘焙行业龙头的公司，市场需求地位稳固。将来在营收生产能力拓展的高基数下，收入增速里枢或下移回归有力，结合的公司以前5年的净资产里枢、休闲食品行业高达净资产低水平以及的公司的短保冰淇淋行业龙头地位与市场需求成长的确定性，我们认为在2022年盈利预报低水平上，可得到35xPE净资产，对应目标价31.50元，保持“推荐”下调。

可能会提示：业务扩张速率不及预期，居民折扣倾向急剧下降，食品问题等。

该股最近90几天后共有15家政府部门给出下调，套现下调10家，增持下调5家；以前90几天后政府部门目标外价为34.98；证券之主星净资产分析辅助工具表明，松柏冰淇淋（603866）好的公司下调为4主星，好定价下调为3.5主星，净资产先导下调为3.5主星。(下调区域：1 ~ 5主星，最高5主星)