华创证券：确保敏华控股强推评级 目标价12.2港元

华创金融机构发布研究报告称作，延续敏华控股（01999）“强推”标准普尔，预计2022-24年归母项下为24.1/30.2/36.4亿港元，相异PE为14.6/11.7/9.7倍。参考对於该公司顾家家居，交予2022财年20倍估值，目标价12.2港元。近期市场竞争担心家居基本面深受地产销售阻碍下该公司股票回落，该公司作为国内功能椅子领军企业，下半年顺应消费追加形势深正因如此于椅子产品不断完善，且近年在产品矩阵拓展、外销管道防区以及供应链零售末端样式上均取得显著进展，经营势能硬朗下买断控股权彰显拓展信心。

事件：该公司自2022年以来累计买断1411.96万股，累计买断金额分之一1.48亿港元。根据该公司公告，该公司2022年累计买断7次，其里面1月底10日、1月底11日、1月底12日、1月底13日、1月底14日、2月底28日、3月底1日分别买断269.28万、200万、1.4万、91.96万、200万、500万、149.32万股控股权。

华创金融机构主要观点如下：

推进样式都将拓店，支付宝播送赋能线上。

都将管道全面性，该公司从去年起加速都将店面拓展，FY2022预计净增店面1600+家，新开店面里面功能椅子、床品和平板床占比均衡，未来会每年净增店面千余家下3将近下半年调低万级水平。店效全面性，店面高速扩张下年初同店下降分之一40%+，部分区域全年下半年达20%+，主要系出于精空白填补，以及客单价、配套率和成交转换率增加肇因；从店面分布看，分之一60%+样式于一二线城市，线间城市店面坪效高于低线城市分之一600-700元/平。

线上管道全面性，SKU缩减阻碍叠加支付宝流量红利见顶下，年初线上总量显著放缓，但深正因如此于年初样式播送业态和下半年产品线优化延续，预计全年支付宝收入总量下半年延续下去。

外销保有双位数下降，销往延续下去平稳推进。

外销全面性，该公司FY2022H1外销总量分之一为50%+、呈现高速下降形势，业务占比超越60%，深受9月底起疫情点状发动叠加房地产冷却阻碍，月底收入总量分之一为20%+，预计店面加速扩张下外销市场竞争下半年延续较高总量。

销往全面性，伴随疫苗普及及国外预防国策放松，需求末端趋于稳定下同比总量显著推进，外国市场竞争高一般而言下CAGR分之一8%-10%，月底均订单数分之一为3000+船运、同增分之一1/3，该公司亦样式墨西哥工厂以平滑外国疫情天气系统费用末端阻碍，预计5月底左右开始接单，整体看预计FY22全年销往将持续平稳推进。

成本费用天气系统弱化，项下末端下半年趋于稳定。

深受疫情阻碍，年初针对里面国市场竞争部分产品实行2次提价、针对部分外国市场竞争全系列提价10%，海运费和物料价格均始终保持高位下，该公司项下率始终保持历史低水平。伴随品牌势能增加下外销费用率下降、疫情全面性下物料价格预处理，以及收购潮后并购企业收益空间改善，预计下半年收益项下末端下半年趋于稳定。

安全性预设：大型企业竞争加剧；物料价格大幅上行。

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