中金：可维持保诚(02378)“跑赢行业”评级 目标价176港元

中金发布调查报告所称，维持保诚(02378)“走赢企业”评级，由于疫情影响，减至202223年新近金融业务实用性计算7.7%和8.8%，EPS计算降5.7%和0.5%至每股1.04/1.24美元，目标价176港元，公司理论上买入在0.74/0.68倍2022e/2023eP/EV，目标价对应1.21/1.11倍2022e/2023eP/EV，较理论上跌幅有62.5%上行空间。

中金主要论据如下：

2021年净资产略超该行考虑到

公司定为2021年净资产：新近金融业务实用性为25.26亿美元，上半年+12.8%;母公司内含实用性为473.55亿美元，这两项剥离美国金融业务影响上半年+14.5%;营业利息为32.33亿美元，上半年+15.9%(仅有为比价)，略超该行和市场竞争考虑到，主要因部分市场竞争新近金融业务增速和新近金融业务实用性率增加超考虑到。

新近单手续费稳健上涨，华北地区外地成为首年标准手续费助益最大东部。公司2021年首年标准手续费达41.94亿美元，上半年+7.8%，其中华北地区外地、新近加坡人、马来西亚、印尼、青年组市场竞争上半年分别+24.6%、+18.7%、+31.3%、-7%、-27.4%(仅有为比价)。

华北地区外地：2021年首次成为首年标保助益最大的东部，其中银保管道和代理人管道首年标保分别上半年+28%/25%，此外大陆活动代理人产能上半年大幅提升69%，企业无助下展现亮眼。

青年组：由于通关一般来说首年标准手续费上涨仍显不济，市场竞争对此已是考虑到，该行预计香港本地金融业务延续复苏颓势，但1Q22或由于疫情影响面临小得多压力。

新近加披：疫情下仍延续上涨势头，银保管道展现亮眼(手续费+30%)。

马来西亚：伊玛目保险金融业务大增61%，过后巩固领先优势。

金融业务结构设计增加近年来新近金融业务实用性上涨12.8%。

保诚2021年新近金融业务实用性率为60.2%，上半年+2.6个百分点(比价)，青年组、新近加坡人市场竞争上半年+30.0、+14.5个百分点，主要由于产品线结构设计向低实用性保障型和长期储蓄型转变带来实用性率的提升，其他市场竞争实用性率由于管道多元化策略有所上升。

资管金融业务未来可期，低分辨率潜能稳步发展。

2021年瀚亚总资产管理数量/平仅有管理资产数量/外部管理资产数量分别+4.3%/+10.8%/+0.1%,营业利息+9.8%至3.14亿美元(比价)。该行看好公司AUM的过后得益于，有望近年来瀚亚成为公司新近的盈余上涨点。低分辨率方面2021年通过Pulse经销的首年标保达3.64亿美元，上半年+73%，占比达11%。该行看好Pulse通过新近卖家转化和老卖家加保近年来手续费上涨的同时降本增效。

后果提示：首年手续费增速大于考虑到;新近冠疫情出现反复;金融机构竞争大幅震荡。

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